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陳嘉禾︰面對疫情(qing)投(tou)資shou)咭 xue)會“接(jie)飛刀(dao)”
2020年(nian)02月(yue)08日 00:51 證券(quan)時報

  原標題︰面對疫情(qing)投(tou)資shou)咭 xue)會“接(jie)飛刀(dao)”

  陳嘉禾

  最近看(kan)橡樹資本的創始人(ren)霍華德?馬克(ke)思先生的筆記,被(bei)其中一huan)撾淖稚釕畬chu)動。這(zhe)段文章描述的,正(zheng)是在當前疫情(qing)嚴峻之時,價值投(tou)資shou)咚Ωgai)采取的投(tou)資態度。

  掉落的飛刀(dao)

  在這(zhe)里,請允(yun)許我用比較多的篇幅,把這(zhe)段筆記先que) 胂呂lai)。

  “我觀察到,在那些事後被(bei)證明是最優秀的投(tou)資交(jiao)易(yi)中,總有一些共性︰包括逆向投(tou)資、迎難(nan)而上、以(yi)及(ji)投(tou)資一開始的不(bu)舒適。不(bu)過,有經驗的投(tou)資shou)擼 椿崠幽嫦頡 bu)從眾(zhong)的投(tou)資中,反(fan)而感覺(jue)到一種獨特的舒適。舉個例子(zi),每(mei)次當信用債市場崩潰(kui)的時候,許多人(ren)就會說,‘我可不(bu)會去接(jie)飛刀(dao)(資本市場術語,意指在價格(ge)快速下降(jiang)的時候買入),這(zhe)太(tai)危險了。’他們往往還會很聰明地加上一句,‘我得等(deng)到塵埃落定(ding)、不(bu)確(que)定(ding)性消除的時候,再去投(tou)資。’當然,這(zhe)些人(ren)看(kan)似聰明的論述之下,其實(shi)隱含的真實(shi)情(qing)況是︰he)潛(qian)bei)市場嚇(xia)到,不(bu)知道該(gai)怎麼辦、也不(bu)敢(gan)動手。對這(zhe)種飛刀(dao)掉下來(lai)的情(qing)況,我所知道lai)氖牽 deng)飛刀(dao)落地、塵埃落定(ding)、危險消除的時候,那些難(nan)得一見(jian)的便宜投(tou)資機會早就沒了。

  當你做出一個買入決定(ding)時,如果(guo)你感到很舒服、很安心,周圍的市場環境一點兒都(du)不(bu)讓人(ren)害怕,那麼你買的價格(ge)肯定(ding)不(bu)低。因此,那些特別賺錢(qian)的投(tou)資,在剛開始的時候,很少有能讓人(ren)感到舒適shi)摹Kyi),我的工作(zuo),就是作(zuo)為(wei)一個專業的逆向投(tou)資shou)擼 夢業淖ㄒ導際鹺he)小心謹慎,去接(jie)住正(zheng)在掉下的飛刀(dao)。這(zhe)也正(zheng)是為(wei)什麼衡量一個資產的內在價值deng)鞜酥匾 腦 頡H綣guo)我們能對一種資產的內在價值有正(zheng)確(que)fan)娜ren)知,這(zhe)種認(ren)知就可以(yi)讓我們在別人(ren)恐(kong)慌的時候接(jie)住下落的飛刀(dao)︰而這(zhe)正(zheng)是通向高回報、低風險投(tou)資shi)拇蟺饋!/p>

  在這(zhe)段描述中,馬克(ke)思先生描述了價值投(tou)資在面對快速下跌的資產時,進行投(tou)資shi)募ji)個要點︰要清楚(chu)地知道這(zhe)個資產值dao)嗌僨qian),然後在價格(ge)遠低于價值的時候,勇于承擔短期的風險、勇于面對內心的不(bu)舒適感、勇敢(gan)接(jie)住“掉落的飛刀(dao)”。這(zhe)樣,投(tou)資shou) 拍(pai)芤yi)優異的價格(ge)買到合適shi)淖什/p>

  馬克(ke)思先生尤其指出的是,這(zhe)種優質shi)耐tou)資,剛開始的時候,必然是讓人(ren)不(bu)舒服的︰一邊買一邊跌、一邊跌一邊買,身邊的投(tou)資shou) 苟du)在看(kan)你的笑話(hua),你的業績嚴重跑輸同(tong)行,基金的持有人(ren)還會打(da)電話(hua)來(lai)罵(ma)你。但是,當所有人(ren)都(du)ji)芯jue)舒適shi)氖焙潁 zhe)種資產必然不(bu)是這(zhe)個meng)鄹ge)。

  現在的飛刀(dao)

  在疫情(qing)嚴峻和(he)資本市場表(biao)現糟糕的現在,讀起這(zhe)段文字來(lai),尤其讓人(ren)感同(tong)身受。

  從1月(yue)中旬疫情(qing)逐步發(fa)展(zhan)以(yi)來(lai),上證綜(zong)合指數從階段性最高的3,127點,跌到最低2,685點,跌幅14%,離(li)2019年(nian)初的、在2015年(nian)股災以(yi)後的最低點2,440點相(xiang)去不(bu)遠。

  但要知道lai)氖牽 」艿鬮幌xiang)差不(bu)多,中國(guo)的宏觀經濟卻一直在發(fa)展(zhan),從以(yi)貨(huo)幣計算的角度來(lai)說更(geng)是這(zhe)樣。在2019年(nian)底,中國(guo)的名義GDP已經達(da)到99萬億(yi)元,而在2014年(nian)底這(zhe)個數字只有64萬億(yi)元。面對不(bu)斷xi)fa)展(zhan)的經濟,對于那些優質、低估(gu)的股票來(lai)說,投(tou)資shou)唄蛉 ta)們時bei)竦玫氖塹筆輩bu)舒服的感受和(he)實(shi)際上優秀廉價的資產。

  在A股市場下跌的同(tong)時,投(tou)資shou)咭膊bu)應該(gai)忘記香港市場。由于香港市場對接(jie)全球投(tou)資shou)擼 諉娑閱詰匾恍┤環fa)性負面事件時,往往反(fan)映(ying)的比內地市場更(geng)加過度。盡管從1月(yue)到現在,恆生指數僅(jin)從最高點的29,174點下跌到最低26,145點,最大跌幅比上證綜(zong)合指數略小,但是其中一些公司,尤其是業務在內地市場的公司卻跌幅巨大。究其原因,主要是因為(wei)香港股票價格(ge)變(bian)動差別較大、群(qun)聚性沒有A股市場強。當香港股票指數下跌10%的時候,有些公司不(bu)跌,但有些卻會下跌20%乃至更(geng)多。

  在香港市場的下跌中,有一種投(tou)資機會,尤其值得投(tou)資shou) liu)意。這(zhe)些公司的業務在內地市場,在其本行業中往往有穩(wen)固(gu)的市場地位、不(bu)錯(cuo)的盈利能力(li)。同(tong)時,其大股東是值得信賴(lai)的中央(yang)級國(guo)資、或者發(fa)達(da)省市的國(guo)資,能夠讓投(tou)資shou)吒械椒判摹T謔諧】kong)慌中,其中一些公司的股票的市淨率估(gu)值,偶爾會跌到0.5倍上下。

  從香港股票市場的歷史來(lai)看(kan),0.5倍左右的PB估(gu)值,對于一家可信賴(lai)的、健康的公司來(lai)說,經常是長期非常優異的投(tou)資機會。當然,這(zhe)不(bu)是說0.5倍PB就是鐵(tie)底、買入就不(bu)會虧本。在一些極(ji)端狀態下,我們甚至能看(kan)到香港市場的恐(kong)慌情(qing)緒,會把這(zhe)樣一家公司的PB估(gu)值推(tui)pin).3乃至0.2倍。但是,只要投(tou)資shou)叨怨 疽導 吶卸廈揮諧齟cuo),那麼這(zhe)些低估(gu)值以(yi)後伴隨的,往往是巨幅的價格(ge)增長。

  不(bu)可否(fu)認(ren)的是,在逆市場而動、接(jie)住下落的飛刀(dao)時,沒有人(ren)會感覺(jue)舒服。這(zhe)種逆人(ren)性而動的投(tou)資方法,會讓即(ji)使是最有經驗的投(tou)資shou)擼 不(bu)岣械揭凰靠kong)慌。而那些經驗不(bu)足的投(tou)資shou)擼 geng)會被(bei)嚇(xia)得噤若寒(han)蟬(chan)。但是,只要投(tou)資shou)叨宰什壑檔吶卸險zheng)確(que),那麼這(zhe)種恐(kong)慌的感覺(jue),終究會在逆勢而動的交(jiao)易(yi)中,在那qian)bei)飛刀(dao)割的鮮血(xue)淋(lin)灕的雙手里,變(bian)成(cheng)巨大的財富。

  (作(zuo)者系九圜(huan)青泉科技首席投(tou)資官)

責任(ren)編輯(ji)︰曹婕(jie)

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